作者：Checkmate, Glassnode；編譯：松雪，

摘要

• 美國(guó)證券交易委員會(huì)成功批準(zhǔn)了十種新的現(xiàn)貨比特幣 ETF 產(chǎn)品，讓比特幣投資者經(jīng)歷了混亂的一周。

• 比特幣價(jià)格創(chuàng)下多年新高，隨后跌至年初至今低點(diǎn)，周末市場(chǎng)拋售18%。 這是由衍生品杠桿和現(xiàn)貨獲利了結(jié)推動(dòng)的。

• 多項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到了過去周期遇到重大阻力的水平，長(zhǎng)期持有者花費(fèi)約 7.5 萬個(gè)比特幣獲利了結(jié)。

在短短的兩周內(nèi)，2024 年對(duì)于比特幣投資者來說已經(jīng)被證明是真正的過山車之旅。 美國(guó)證券交易委員會(huì)批準(zhǔn)了 10 種現(xiàn)貨比特幣 ETF 產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行交易，這可以說是歷史上最重大的金融產(chǎn)品發(fā)布。

在很多方面，比特幣成功地將傳統(tǒng)金融界和美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)拉入了臭名昭著的混亂和波動(dòng)的世界。 1 月 9 日，在 SEC 的 X 賬戶被盜后，ETF 的批準(zhǔn)事件出現(xiàn)了錯(cuò)誤，并發(fā)布了虛假的積極批準(zhǔn)通知。 BTC 價(jià)格飆升至 4.72 萬美元，但隨后，比特幣價(jià)格迅速回落至 4.45 萬美元。

第二次錯(cuò)誤發(fā)生在 1 月 10 日，因?yàn)檎嬲?SEC 批準(zhǔn)文件在美國(guó)市場(chǎng)收盤前從 SEC 網(wǎng)站泄露。 最終，所有 10 種 ETF 產(chǎn)品均獲得批準(zhǔn)，并于 1 月 11 日開始交易。

BTC 價(jià)格因此創(chuàng)下多年新高，達(dá)到略低于 4.88 萬美元。 隨后，市場(chǎng)在周末下跌了18%，在傳統(tǒng)市場(chǎng)休市時(shí)創(chuàng)下了 4 萬美元的年初至今新低。 比特幣再次歡迎華爾街來到它的世界。

現(xiàn)貨 ETF 上市

在頭兩天的交易中，現(xiàn)貨ETF的總成交量達(dá)到78.23億美元，流入的資產(chǎn)管理規(guī)模超過14億美元。這超過了目前轉(zhuǎn)換為GBTC ETF產(chǎn)品的5.79億美元的資金流出，因?yàn)橥顿Y者在其作為封閉式基金(ETF費(fèi)率從2.0%降至1.5%)期間多年表現(xiàn)不佳后進(jìn)行了重新配置。

盡管有這些資金流出，GBTC 仍然是場(chǎng)內(nèi)的 ETF 巨人，兩個(gè)交易日的交易量達(dá)到41.66億美元，約占總量的 57%。 未來幾周，資金很可能會(huì)繼續(xù)在 GBTC 內(nèi)部進(jìn)行洗牌。

來源：James Seyffart (Bloomberg)

GBTC 相對(duì)于其他 ETF 產(chǎn)品的絕對(duì)規(guī)?？梢詮?bitcointreasuries.net 的下圖看出。 盡管 GBTC 出現(xiàn)流出，但他們持有的 617,080 BTC 的巨額份額令競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相形見絀，而且相關(guān)的流動(dòng)性狀況對(duì)于任何對(duì)流動(dòng)性和深度敏感的交易者和投資者來說仍然具有吸引力。

來源：bitcointreasuries.net

僅僅兩個(gè)交易日后，美國(guó)現(xiàn)貨 ETF 產(chǎn)品目前總共持有 644,860 BTC（272億美元），占全球 ETF 持有量的 29.7%。

總體而言，交易量和資產(chǎn)管理規(guī)模使其成為歷史上規(guī)模最大、最重要的 ETF 發(fā)行之一，并在許多方面標(biāo)志著比特幣成熟和發(fā)展的初期階段的結(jié)束。

來源：bitcointreasuries.net

推銷新聞事件？

無論是減半、ETF 推出，比特幣投資者都喜歡爭(zhēng)論該事件是否已被定價(jià)。 盡管一路上出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，但 BTC 價(jià)格年初至今基本持平，表明這一特定事件被完美地定價(jià)了。

當(dāng)然，中期波動(dòng)背后有關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素，自 10 月中旬以來，期貨和期權(quán)市場(chǎng)的未平倉(cāng)合約 (OI) 均出現(xiàn)顯著上升：

BTC 期貨 OI 增加了70億 (+66%)，本周有 11億美元被沖出。

BTC 期權(quán) OI 增加了 66億 (+70%)，本周因合約到期和平倉(cāng)而平倉(cāng) 23億美元。

兩個(gè)市場(chǎng)的未平倉(cāng)合約仍接近多年高位，表明杠桿率上升，并正在成為市場(chǎng)中更具主導(dǎo)性的力量。

Live Chart

下圖顯示了期貨未平倉(cāng)合約百分比變化的振蕩指標(biāo)。 該工具可用于發(fā)現(xiàn)總體市場(chǎng)杠桿率快速變化的時(shí)期。

高值表示 OI 增加了 +2 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。（紅色）

低值表示 OI 降低了 -2 個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差。（藍(lán)色）

我們可以看到，在1月3日發(fā)生了一次重大的去杠桿事件，幾乎有15億美元的未平倉(cāng)合約在一天內(nèi)被清算。相反，在1月9日至11日之間，隨著ETF猜測(cè)達(dá)到頂峰，價(jià)格接近49,000美元，未平倉(cāng)合約大幅增加。

隨后的周末，由于新的ETF份額持有者進(jìn)入比特幣的全天交易環(huán)境，價(jià)格回落至40,000美元。

Live Chart

永續(xù)資金利率也保持了強(qiáng)烈的正向偏差，表明杠桿交易者處于凈多頭狀態(tài)，并且有時(shí)支付的空方年化收益率超過+50%。 我們還可以看到 10 月中旬發(fā)生的明顯階段性轉(zhuǎn)變，融資利率從圍繞中性振蕩的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槌掷m(xù)正值。

本周資金利率有所降溫，但總體仍保持正值。

Live Chart

自 10 月中旬以來，期權(quán)隱含波動(dòng)率也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，在本周的混亂事件中飆升。 自 2021 年 5 月以來，隨著熊市期間興趣減弱，隱含波動(dòng)率多年來一直在下降。 還值得注意的是，期權(quán)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、流動(dòng)性和深度在 2023 年已顯著成熟，未平倉(cāng)合約目前與期貨市場(chǎng)持平（見 WoC-51-2023）。

這種下降趨勢(shì)似乎在短期內(nèi)發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，IV 自 10 月份約 30% 的低點(diǎn)以來增加了兩倍多，本周達(dá)到 97% 以上。 隨著現(xiàn)貨 ETF 產(chǎn)品為機(jī)構(gòu)和零售資本打開新的大門，比特幣的波動(dòng)性很可能也將開始演變。

舊比特幣，新手

長(zhǎng)期休眠代幣的持有者在重大市場(chǎng)事件期間做出反應(yīng)是很常見的。 這包括市場(chǎng)設(shè)定新的 ATH 的時(shí)期、周期頂部和底部周圍以及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生重大轉(zhuǎn)變的時(shí)期（例如 Mt Gox、減半以及現(xiàn)在推出現(xiàn)貨 ETF）。

這些長(zhǎng)期持有者持有的未實(shí)現(xiàn)損益程度可以通過 LTH-NUPL 來衡量。 該指標(biāo)本周達(dá)到了 0.55，這是一個(gè)有意義的正數(shù)，使長(zhǎng)期投資者的平均未實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)達(dá)到 55%。

這也是比特幣多頭在之前周期中遇到有意義阻力的水平。

Live Chart

長(zhǎng)期持有者的供應(yīng)量也略微低于其 ATH，自 11 月以來減少了約 75,000 BTC，因?yàn)榕f比特幣被用來獲利了結(jié)。

雖然 7.5萬 BTC 是一個(gè)有意義的數(shù)字，但也應(yīng)該在 LTH 總供應(yīng)量占流通幣供應(yīng)量 76.3% 的背景下看待它。 隨著這種支出的發(fā)生，相反的指標(biāo)，即短期持有者供應(yīng)，才剛剛從歷史低點(diǎn)回升。

Live Chart

話雖如此，這些老手的支出金額在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，導(dǎo)致恢復(fù)供應(yīng)（使用超過 1 年的代幣）的標(biāo)準(zhǔn)差增加 +1。

如下圖所示，此類事件相對(duì)較少發(fā)生，但通常與上升趨勢(shì)市場(chǎng)遇到有意義的阻力一致。

Live Chart

隨著這些舊比特幣重新投入流動(dòng)流通，它們促成了自 2021 年 11 月 ATH 以來最大的獲利回吐事件。 本周期的已實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)峰值定于 1 月 4 日，由于代幣以更高的成本基礎(chǔ)易手，因此每天鎖定超過13億美元的利潤(rùn)。

在市場(chǎng)上漲趨勢(shì)中，獲利回吐是正常現(xiàn)象，真正的問題是新需求的流入是否足以吸收這一切。

Live Chart

總結(jié)

上周無論從字面意義上還是比喻意義上來說都是歷史性的。 這些新的現(xiàn)貨比特幣ETF規(guī)模創(chuàng)下新紀(jì)錄，行業(yè)十年的努力終于有了成果。 經(jīng)過十多年的努力，在政治、監(jiān)管和金融方面面臨重大阻力的背景下，現(xiàn)貨ETF球終于到達(dá)終點(diǎn)區(qū)。

有點(diǎn)詩(shī)意的是，自哈爾·芬尼 (Hal Finney) 于 2009 年 1 月 11 日首次在推特上發(fā)布“運(yùn)行比特幣”以來，這套現(xiàn)貨比特幣 ETF 已經(jīng)開始交易 15 年了。 中本聰和 Hal 之間的第一筆比特幣交易發(fā)生在第二天，即 2009 年 1 月 12 日。

鏈上和衍生品領(lǐng)域的多項(xiàng)指標(biāo)表明，相當(dāng)一部分比特幣投資者確實(shí)將其視為拋售新聞事件。 未來的關(guān)鍵問題是，來自 ETF 的需求流入，或者對(duì) 4 月份減半的預(yù)期，或者來自卑微而可靠的持有者的需求流入，是否足以突破這一阻力。

ETF 可能已被定價(jià)，但持續(xù)多久了？